im体育：用，严格资金监管。面对新的经济下行压力，要加强跨周期调节，在继续做好地方政府债务管理、防范化解风险的同时，更好发挥专项债资金带动社会资金作用，扩大有效投资，以利扩内需、促消费。2021Q4多地重大项目密集开工，专项债发行提速增效，基建领域投资需求和资金供给均保障强劲，四季度基建投资增速有望。”

　　1.■行业及政策动态1）2021年12月01日，交通运输部，1-10月完成交通固定资产投资2.9万亿元。

　　2.10月，完成交通固定资产投资3480亿元，同比增长4.0%，两年平均增长3.2%、增速较9月回升2.4个百分点。

　　3.1-10月，完成交通固定资产投资2.9万亿元，同比增长2.3%，两年平均增长5.5%。

　　4.其中，完成公路投资2.1万亿元，同比增长5.0%；完成水运投资1183亿元im体育，同比增长14.0%。

　　5.2）2021年12月02日，住建部，发布《关于开展第一批城市更新试点工作的通知》指出，为贯彻落实党的十九届五中全会精神，完整、准确、全面贯彻新发展理念，积极稳妥实施城市更新行动，引领各城市转型发展、高质量发展，在各地推荐基础上，经遴选，决定在北京等21个城市(区)开展第一批城市更新试点工作im体育。

　　6.3）2021年12月03日，国家能源局，下发《关于进一步规范光伏发电项目备案工作的函》重点检查各地光伏备案是否擅自设定前置条件，解决当下“分布式光伏项目备案难”问题。

　　7.2021年11月22日，北京市发改委、住建委，启动报送2022年房地产投资计划，2022年房地产投资计划安排重点是城市副中心、平原新城、新首钢地区，以及“三城一区”、大兴国际机场临空经济区等重点区域。

　　8.■本周行情回顾本周（11.29-12.03）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为6.64%（HS300为0.84%）。

　　9.行业涨幅前5为镇海股份（+30.13%）、中国能建（+30.05%）、中国电建（+21.18%）、瑞和股份（+17.77%）、东珠生态（+15.64%）；本周行业跌幅前5为高新发展（-6.91%）、名家汇（-6.21%）、北新路桥（-5.48%）、罗曼股份（-5.09%）、深圳瑞捷（-4.97%）。

　　10.从行业整体市盈率来看，至12月03日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为9.56倍，相比上周有所上升。

　　12.当前行业市盈率（TTM）最低前5陕西建工（2.78）、中国建筑（3.88）、中国铁建（4.15）、山东路桥（4.79）、中国中铁（4.98）；市净率（MRQ）最低前5为中国铁建（0.53）、中国交建（0.56）、广田集团（0.58）、中国中铁（0.62）、中国建筑（0.63）。

　　13.本周建筑装饰行业（SW）周涨幅6.64%，强于沪深300（0.84%），上证综指（1.22%）和深证成指（0.78%），周涨幅在SW28个一级行业中排名首位。

　　14.本周建筑行业共有111家公司录得上涨，数量占比76%；本周涨幅超过行业指数涨幅（6.64%）的公司数量30家，占比21%，本周建筑行业录得上涨公司家数有所上涨，表现超过行业涨幅的公司家数有所下跌，行业排名较上周（第15位）上升14位。

　　15.从本周涨幅结构来看，本周涨幅靠前标的以化学工程、水利工程、路桥施工板块的央企和地方国企为主。

　　16.化学工程板块标的镇海股份（+30.13%）、中国化学（+11.96%）本周涨幅分别位居行业第3、第6位；电力建设龙头央企中国能建（+30.04%）和中国电建（+21.18%）本周涨幅均超出20%；路桥施工及勘察设计标的四川路桥（+14.66%）、华设集团（+13.54%）本周涨幅位居行业前10；此外，园林工程民营龙头东珠生态（+15.63%）本周涨幅靠前。

　　17.■本周政策/要闻解读本周11月30号，国家统计局公布了2021年11月中国采购经理指数（PMI）运行情况,2021年11月份，制造业PMI为50.1%，比上月上升了0.9个百分点，位于临界点以上，制造业重回扩张区间。

　　18.11月份，非制造业商务活动指数为52.3%，比上月略降0.1个百分点，继续高于临界点，非制造业保持稳定恢复。

　　19.分行业看，建筑业商务活动指数为59.1%，比上月上升2.2个百分点，景气度明显提升，反映建筑业生产加快扩张。

　　20.建筑业新订单指数为54.2%，比上月上升1.9个百分点，表明建筑业企业新签订工程合同量较上月增加。

　　21.其中，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为60.5%和56.5%，比上月上升5.4和0.5个百分点，表明随着部分“十四五”规划重大项目逐步落地，基础设施建设进度有所加快。

　　22.建筑业投入品价格指数为44.9%，比上月下降25.8个百分点，表明上游原材料涨价压力有所缓解，建筑企业盈利水平提升可期。

　　23.根据财政部数据，10月份，各地发行地方政府债券显著加力，发行新增地方政府债券达6144亿元，创今年单月发行量新高，其中，发行一般债券734亿元，专项债券5410亿元。

　　24.1-10月累计发行新增债券36624亿元，占今年新增债务限额44700亿元的80%以上，包括一般债券7552亿元，专项债券27578亿元以及2020年新增专项债结转额度1494亿元，距年度预算安排的36500亿元新增专项债限额，还有7000多亿元的空间。

　　25.下一步，财政部将指导地方加快债券资金发行使用进度，在今年底明年初形成实物工作量，发挥债券资金对地方经济社会发展的积极作用。

　　26.同时，结合宏观经济运行情况，研究做好2022年地方政府新增债务限额提前下达工作。

　　27.11月24日，国务院提出，部署完善地方政府专项债券管理，优化资金使用，严格资金监管。

　　28.面对新的经济下行压力，要加强跨周期调节，在继续做好地方政府债务管理、防范化解风险的同时，更好发挥专项债资金带动社会资金作用，扩大有效投资，以利扩内需、促消费。

　　29.2021Q4多地重大项目密集开工，专项债发行提速增效，基建领域投资需求和资金供给均保障强劲，四季度基建投资增速有望企稳回升，2022H1年基建投资规模值得期待，传统基建龙头企业订单继碳达峰碳中和目标确定后，年内碳达峰相关政策密集发布。

　　30.本周12月3日，工信部发布《“十四五”工业绿色发展规划》，提出，全面提升绿色制造水平，到2025年单位工业增加值二氧化碳排放降低18%；工业产业结构、生产方式绿色低碳转型取得显著成效，绿色低碳技术装备广泛应用，能源资源利用效率大幅提高，绿色制造水平全面提升，为2030年工业领域碳达峰奠定坚实基础im体育。

　　31.到2025年，我国绿色环保产业产值达到11万亿元，截至2020年，我国节能环保产业产值约7.5万亿元。

　　32.根据工信部介绍，工信部联合发改委等有关部门编制了工业领域以及钢铁、有色金属、石化化工、建材等重点行业碳达峰实施方案。

　　34.在新型电力建设上，本周国家能源局下发《关于进一步规范光伏发电项目备案工作的函》，提出重点检查各地光伏备案是否擅自设定前置条件，解决当下“分布式光伏项目备案难”问题。

　　35.结合此前电价调整和电力现货交易相关政策，我国新型电力建设持续获积极推进，为发电im体育、智能输配电网、储能及变电站领域相关公司均带来发展契机，建筑行业新型电力建设承包及运维板块相关标的有望充分受益，建议关注：1）发电站、高压输变电网承包建设龙头订单业绩提升以绿电资产重估机会，中国电建、中国能建；2）用户侧配电网EPC及运营商、布局光伏发电和储能业务的优质标的，苏文电能、东南网架；3）电力行业智能巡检优质民企，申昊科技；4）抽水蓄能承包建设国有企业，中国电建、中国能建、粤水电及安徽建工。

　　36.■投资观点2021年随疫情有效控制，全球经济回暖，国内基本面稳定，经济持续修复，延续六稳六保基调，持续积极扩大国内需求，加强新型基建投资力度，实施城市更新行动，推进老旧小区改造，有望带来需求提升，对顺周期形成利好。

　　37.在财政和货币政策方面，2021年科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，我国积极的财政政策仍要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，同时抓实化解地方政府隐性债务风险工作。

　　38.2021年专项债额度可观，同时2020年所发行地方政府专项债有望在2021年更好发挥落地作用，助力基建投资和经济增长。

　　39.我们认为未来传统基建投资将维持稳定态势，新型基建需求强劲，包括城市更新行动、推进老旧小区改造、城市轨交建设、新型电力建设等。

　　40.随着“十四五”规划《纲要》确定的一批具有战略性、基础性、引领性重大工程项目的部署实施和今年新增地方政府专项债券发行工作稳步推进，我国基建投资将继续保持恢复性增长态势。

　　41.此外碳达峰碳中和的推进为建筑行业带来新的发展机遇，未来优质公司业绩增长可期，估值有望持续修复。

　　42.2017年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2020年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌0.44%、6.26%、29.27%、2.12%、7.92%。

　　43.随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。

　　44.2021年初至今，建筑板块上涨幅度达11.84%，建筑行业投资逻辑由政策驱动向基本面驱动转变：（1）经济回升。

　　45.2021年我国GDP预期目标设定为６%以上，中国经济回升并不意味着政策“急转弯”，积极的财政政策和稳健的货币政策不仅助力经济回升，也有助于建筑行业估值提升。

　　47.在“两新一重”、专项债、经济回升、碳达峰碳中和目标等带动下，建筑行业迎来良好发展机遇，2021年、2022年基建投资有望实现稳健增长。

　　48.（3）经济回升、基建增长将带动建筑上市公司业绩提速，央企、区域基建龙头、优质钢结构和设计上市公司等确定性强。

　　49.（4）碳达峰碳中和建设目标下，“建筑+”成为行业变革方向，布局新能源业务、电力建设/运营业务的企业迎来估值提升。

　　50.2021年新/老基建建设持续推进，建筑行业整体基本面向好，优质龙头传统建筑业务订单业绩表现出色，同时多元布局成效显著，新兴业务有望全面助力业绩估值提升。

　　51.1）基建央企、地方区域龙头、优质勘察设计企业未来将受益新老基建的稳步推进。

　　52.中长期来看，建筑行业需求趋于稳定，各领域优质龙头市占率提升程度或更加显著。

　　53.同时多家建筑企业受益于新业务景气度提升，包括矿产资源开发、风光发电、抽水蓄能投建运维等，未来有望迎来业绩增厚和估值提升。

　　54.3）在装配式建筑领域，我们认为在碳达峰和碳中和目标背景下，以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域。

　　55.4）在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足新能源领域的建筑企业有望受益BIPV和储能需求释放，建筑关注钢结构+BIPV布局的钢结构工程标的东南网架/精工钢构、用户侧电力建设运营龙头苏文电能。

　　56.■配置主线年低估值、高增长的确定性板块、拥有优质电力运营和矿产资产、布局新业务以及业绩弹性较大的公司将得到机构的认可，看好优质建筑央企（传统基建+新业务或资产重估）、区域基建龙头、装配式建筑和钢结构的板块配置机会，新基建领域城市轨道交通产业链优质标的业绩弹性大，布局建筑+新能源领域的建筑企业估值提升可期。

　　57.建议关注如下标的：（1）大建筑央企：中国建筑、中国中冶、中国电建、中国铁建和中国交建。

　　62.■风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。

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